一 GDP 虽上修但美国经济前景并不乐观
上周美元整体保持振荡上行，但上行幅度非常有限，兑非美货币强劲的上涨势头暂告一段落，但非美货币的反弹一步三摇，目前仍难以判断美元指数的修正是否已经展开，或者是美元正在以时间换空间的形势进行调整。

美国上周的宏观经济面大体可以分成两个部分，一部分表现出前期美联储大幅降息及美国政府大规模退税政策对经济的正推动作用，一部分表现出提振经济措施效用消退后，下半年美国经济二次触底的预兆。

美国上周公布的数据整体不错，令投资者眼前一亮，其中最值得称奇的是，美国2 季度GDP 年比修正值大幅上调至3.3％，这不仅与低迷不搭界，反而是颇为强劲的增长；8 月消费者信心指数自51.9 升至56.9，创2005 年11 月以来的最大升幅；7 月现房销售年率达到500 万套，好于前值和预期，7 月新屋销售51.5 万户，亦好于预期；最新的耐用消费品订单也增加了1.3％；8 月密歇根大学消费者信心指数终值升至63.0，创3 月份以来的新高。

我们认为，这些数据充分反应了联储减息及布什政府退税政策对经济的提振作用，但在就业市场疲软的前提下，这一提振作用预计很快将会消退，美国经济将因消费疲软而陷入二次低迷，上周公布的数据同样反应了这一隐忧。

美国7 月个人收入下降0.7％，降幅创05 年以来最大，7 月实际个人消费亦出现明显下降，因此，接下来的零售和消费数据预计会比较糟糕。

美联储近期值得关注的言论不多，上周最新公布的会议纪要显示，联储成员仍表达了对持续高通胀的忧虑，并认同下一次调整利率时可能是升息，不过，升息的时机和幅度将取决于金融市场和经济的发展状况。

这也基本符合我们对美元利率走势的判断，即年内美联储将维持利率不变，进入09 年年中后，美国经济出现实质性复苏的可能性较大，年中前后美联储可能会采取加息措施。

美元上周振荡小幅走高，仍维持近期以来的上升势头，不排除本周继续冲高的可能，若能突破77.65 的阻力，则有望上试80 关口。从月K 线图观察，美指创出了7 年以来的最大月度涨幅，触底意味强烈，整体有望保持强势。

二 预计人民币汇率政策将以稳定为主
人民币兑美元上周陷入区间振荡，全周开于6.8397，收于6.8394，上涨3 点。

奥运会结束后，市场关注人民币汇率政策是否会出现调整，即人民币是否会重启兑美元的升值趋势，我们认为尽管人民币升值的大趋势没有变化，但奥运会结束后，中国内外宏观经济的不确定性增加，这将使得中国主动推动人民币升值的动力不足，政策上更倾向于稳定，以使出口部门获得一个相对宽松的环境。

从美国开始的经济低迷已经蔓延至几乎所有发达国家，尽管美国2 季度经济表现不错，但我们预计美国经济在未来2-4 个季度仍有一次探底过程，因此中国的外部宏观形势并不乐观。从经济周期的角度看，包括中国在内的新兴经济体将不可避免的受到影响，我们预计，即使人民币汇率维持稳定，受外部环境转冷的影响，中国的出口部门仍将会继续降温，出口增速可能会继续回落，如果此时人民币继续升值，显然会对中国宏观经济全局造成内外叠加的双重影响。

上周中国国家统计局发布的数据也支持我们的看法，中国7 月宏观经济预警指数为114.7，与上月持平，处于稳定状态的“绿灯区”，但先行指数已经连续六个月下降，这意味着中国经济下行压力正在不断加大。

我们预计，人民币汇率维持稳定的大基调将会持续到美国经济出现复苏信号为止，在此期间，人民币将以区间波动及短暂冲高为主要特点，单边升值的情况不太可能出现。

近期人民币兑非美货币升值速度明显加快，这主要是由于美元在一揽子货币中权重过大所导致的客观结果，当美元升值时，人民币会追随美元兑其他货币升值，并非是官方主动推动的结果